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大家好,2022年2月17日星期五,欢迎收看552期睡前消息,请静静介绍话题。

1月10日,有媒体报道说,在欧美“限价令”实行一个月之后,俄罗斯乌拉尔原油价格降到了每桶37.8美元,跌破了当时全球基准原油价格的一半。

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之前睡前消息491期提到过欧美即将对俄罗斯执行限价令,12月5日,限价令正式生效,现在过去2个多月了,俄罗斯石油出口怎么样?

在限价令出台之后,俄罗斯石油出口承受了严重打击,最直接的证据是俄罗斯财政部官方自己的公开声明:

2023年1月,俄罗斯石油出口的主力产品乌拉尔原油平均价格为49.48美元一桶,而2022年的平均价格为85.64美元一桶,降了43%,甚至还低于欧美限价令规定的60美元一桶的上限。

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https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=38362-o_srednei_tsene_na_neft_marki_urals

欧美的限价令,并不是直接给俄罗斯原油限价,而是不允许给超过价格上限的油船上保险,间接限制俄罗斯石油出口,具体逻辑还是请回顾491期节目。现在看来,这个策略确实发挥了效果,西方国家在金融和经济方面的制度化力量不容忽视。

2月4日,美国财政部长耶伦表示,通过原油限价令打击俄罗斯财政收入的措施,取得初步成效,俄罗斯的能源收入降到了了2020年以来的最低水平,按月计算,能源销售的税收和收入在一年内下降了46%。

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限价令是西方国家发起的,中国和印度等国并没有参与,俄罗斯能够从中印这些友好国家国弥补收入损失吗?

491期节目提到过,欧美推出限价令,设置出口上限而不是完全禁止出口,就是为了分化俄罗斯和石油进口国之间的立场,让石油进口国也愿意配合欧美。这个政策的目的就不是让俄罗斯出口不了石油,而是让俄罗斯赚不到多少钱。印度就很开心地捡了便宜,既给了欧美面子,也让俄罗斯捏着鼻子感谢自己。

石油的主要运输方式是海运和管道,印度和俄罗斯的直线距离不算远,2000公里左右。但是中间隔着一个阿富汗和帕米尔高原,双方都没能力修管道,所以只能走海运。而一旦换成海运,印度就是世界上距离俄罗斯最远的国家之一了。

根据外媒报道,2021年印度石油进口总量,俄罗斯原油占比只有1%。但是到了2022年暴增到15%,进口量增长了十几倍;在西方限价令推出的12月份,印度对俄罗斯的石油日进口量,达到了创纪录的125万桶。

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西方给出的价格上限是60美元,但是印度以运费为理由,对着缺少买家的俄罗斯继续压价,甚至拿到了更大的价格折扣,所以乌拉尔石油出口均价比西方限价令还要低。

暴增的进口量,不全是印度自己消化掉的,印度炼油厂加工进口的俄罗斯石油,变成相关产品,又转卖给欧美,赚到了巨额利润。

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https://view.inews.qq.com/wxn/20230206A07UBQ00?refer=wx_hot&web_channel=detail

根据印度工商部的数据,2022年4月到11月的半年,印度进口了1465亿美元的石油产品,比2021年增加了52.5%,出口了626亿美元的成品油,比2021年增加60%,这一波降价之后,印度不仅赚了现金,炼油工业应该也有很大进步。

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不过,即使俄罗斯从印度这里也赚到多少钱,西方国家还是不愿意看到印度一直大规模进口俄罗斯石油,给俄罗斯喘息之机,因此多次对印度政府提出过警告和抗议。

1月25日,美国做空机构找到了印度自己的漏洞,针对印度能源和运输行业巨头阿达尼集团,提出了做空文件。兴登堡公司指出,阿达尼集团过去几十年里一直在进行股票操纵和会计欺诈,早已经资不抵债,阿达尼集团和相关企业在接下来一周,财富损失了1100亿美元。

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印度身上的漏洞,远不止阿达尼集团一家,印度如果不希望连续被翻历史旧账,就算是俄罗斯愿意进一步降价卖石油,恐怕也不会多买了。

中国和俄罗斯是邻国,之前一直在策划增加管道运输能力,我们买了多少俄罗斯石油?

有增量,但很有限,因为石油市场的统计数据非常清晰。

2021年,中国全年进口原油5.12亿吨,花费2573亿美元,平均每桶原油68.4美元;2022年,中国进口原油5.08亿吨,花费3655亿美元,平均每桶原油价格98.1美元。也就是说2022年中国购买石油多花费了1100亿美元,但比2021年少进口了400万吨。

同时,根据中国海关数据,2021年中国进口俄罗斯原油 7964万吨,花费405亿美元,平均69.4美元一桶;2022年中国进口俄罗斯原油 8624万吨,花费583亿美元,平均92.3美元一桶。也就是说,和上一年相比,中国去年从俄罗斯多进口了600万吨石油,增加了8%,付出去的钱增加了182亿美元。因为油价波动,中国多花了1100亿美元买油,但绝大多数被其他出口国赚走了。

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俄罗斯石油降价了,而且中俄两国是邻国,运输方便,可以相对忽略西方的干扰。为什么中国没有和印度一样,趁机对俄罗斯低价石油薅羊毛呢?

有两个主要原因:

长期原因是能源供应多元化战略。在俄乌战争开打之前,中国已经在不断增加俄罗斯石油进口量了,俄罗斯石油占总进口的比例逐年上升。

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到2022年,中国一共进口了5.08亿吨石油,俄罗斯石油8600万吨,总占比17%左右。按照中国过去几十年的能源策略,这个比例已经非常高,再增加就有可能形成能源依赖,有被政治讹诈乃至政治绑架的风险。国际社会中没有永远的朋友,虽然目前我国和俄罗斯关系不错,但作为一个实际上的经济超级大国,中国不能让任何一个资源生产国拥有随时打断中国经济的权力。

在俄乌战争开始之前,德国50%的天然气、30%的石油都依赖从俄罗斯的进口,很多人都提出,已经形成了事实上的“俄德联盟”。结果俄乌战争开打之后,德国一方面不得不担心俄国继续向西侵略,另一方面也认识到主要管道还在乌克兰境内,逼急了乌克兰会炸掉管道。所以德国不得不切断俄罗斯的石油进口,为此付出了巨大的经济和政治代价,中国肯定不希望自己遇到类似的麻烦。

所以目前中国依旧坚持能源进口多元化的原则,沙特还是中国第一大进口来源国。为了规避制裁风险,在去年11月之后,中国国有炼油厂还减少了对俄罗斯石油的进口。

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从短期决策看,中国没有趁低价增加俄罗斯石油订货,主要原因是客观条件的限制。

目前中国进口俄罗斯石油,很大一部分是通过管道运输的。2011年,俄罗斯向中国大庆修了石油输送管道,全长约1000公里,之后就建立了管道石油贸易。

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现在前些年的贸易细节已经逐渐公开了,因为中俄管道建成之后经历过几次石油价格暴涨,在贸易谈判中,俄罗斯对中方多次设置障碍,还因为运费的矛盾,多次无故抬高石油出口价格,甚至公开违约。就算中国企业交了预付款的情况下,还经常拒绝履行石油出口合同。

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所以,在不同的阶段,中俄双方总有一方对管道石油贸易不满意,对加强管道运输能力缺乏积极性,这明显限制了目前俄罗斯对中国的石油出口能力。

在欧美国家还占据金融绝对优势的2023年,管道出口是唯一能绕开欧美限价令的方法,普京肯定也想要多卖点石油给中国,维持军队生存,不知道他是否后悔之前没有多和中国修建更多管道。在之前的节目中,我提到要积极促成俄罗斯的加拿大化,让俄罗斯充分认识到自己的国际分工地位。从目前俄乌战争的发展趋势来看,这个建议越来越趋向于最佳方案,中国必须严肃考虑和俄罗斯的长期经贸关系了。

2021年,睡前消息321期节目,主题是美国人怀疑中国在甘肃省玉门市批量修建核导弹发射井,认为第一批至少250个,只是从外表来看是风力发电机的基础。当时我们分析了增加陆地发射井的必要性,认为这是充分发挥中国土木工程优势,抵消美国核武器威慑的优秀方案。

今年1月份,美国负责核武器的战略司令部负责人安东尼·科顿将军在1月份给美国国会写了一封公开信。他认为,到2022年10月为止,中国陆地发射战略导弹数量已经超过了美国。这说明我们的风力发电机数量的确有所提升,也说明中国可能正在考虑一个没有俄罗斯核武器的世界,要为自己撑起保持战略平衡的核保护伞。

督工,你前面提到了欧美金融资本正在做空印度阿达尼集团,还说这是印度自己固有的经济漏洞。这次做空到底是怎么一回事?

1月24日,美国兴登堡研究(Hindenburg Research)发布了106页报告,针对印度阿达尼集团(Adani Group)做空。报告名称是《阿达尼集团:全球第三大富豪如何实施了企业史上最大的骗局》。

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https://hindenburgresearch.com/adani/

兴登堡公司说,阿达尼集团过去数十年间实施了“厚颜无耻的操纵股票、财务欺诈计划”,所以过去3年内资产增加1000亿美元以上,旗下7家上市企业的股价平均上涨了819%。

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在这份报告中,兴登堡对阿达尼集团提出了88项指控,认为阿达尼集团在进行资本扩张的同时掩盖企业负债,同时通过境外空壳公司实施财务欺诈、操纵股市、洗钱。

兴登堡在报告中表示,即使不看报告里提出的证据,仅依据基本面判断,阿达尼集团的股票就应该下跌超过85%。

报告发表后,市场反应强烈。当天,阿达尼集团控制的7家上市公司总市值缩水近95亿美元。3个交易日内市值蒸发660亿美元。

https://www.sohu.com/na/637062120_465270

阿达尼集团的反应很快,25、26日连续声明,说做空报告全是恶意选择的错误信息,是别有用心毫无根据的指控。报告所反映的问题之前已经被印度最高法院驳回。

阿达尼集团呼吁,见多识广的投资者不要受到既得利益者片面的、有动机的并且未经证实的报告影响。该报告造成的印度股市波动令人担忧,给印度人带来了不必要的痛苦。

29日阿达尼集团又发表了一份413页的长回应,指责兴登堡公司蓄意攻击“印度机构的独立性、诚信和质量”,而且破坏了“印度的经济增长故事和雄心壮志”。

我没有做空印度股票,也不喜欢阿达尼集团。但以我在国内积累的媒体经验,如果某个企业声称,批评自己就是攻击整个国家、就是打击整个国家的经济信心,那它的对手一定是抓住了某些无法反驳的证据。

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https://www.adani.com/-/media/Project/Adani/Invetsors/Adani-Response-to-Hindenburg-January-29-2023.pdf?la=en

兴登堡的反驳也抓住了这个重点。几个小时后发表了争锋相对的回应。标题是:《欺诈不能被民族主义遮掩,不能用浮夸回应我们提出的关键指控》。

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https://hindenburgresearch.com/adani-response/

兴登堡公司指出,阿达尼集团煽动民族主义叙事,把公司的崛起,董事长的暴富,和印度的经济发展混为一谈。兴登堡公司表示,相信印度经济和社会制度的活力,但是阿达尼集团会阻碍印度的发展。最狠的一句话是:

“阿达尼集团披着印度国旗,同时正在系统性地掠夺印度。”

兴登堡公司还表示,阿达尼的413页回复用很多无关内容回避了关键问题。比如第一份做空报告指出,阿达尼集团与其董事长哥哥的38个离岸空壳公司进行了几十亿美元的可疑交易。大量证据显示,这些空壳公司的用途是财务造假或操纵股票。

阿达尼并没有否认这些交易,也不解释违规行为。只是简单地说,董事长的哥哥不是交易关联方。阿达尼公司还表示,保留使用法律武器的权利。而兴登堡公司表示欢迎起诉,还提出提议,“如果阿达尼是认真的,它应该在我们居住的美国同时提起诉讼。”

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从结果看,兴登堡公司说阿达尼公司的股价可以打掉85%。市场虽然没有立刻接受它的估值,但也部分承认了做空内容。到2月7日,不到两个星期,阿达尼七家子公司的总市值从2170亿美元变成1060亿美元左右。阿达尼也因此失去了亚洲首富地位,从全球第九富豪跌到了20位之外。

https://www.163.com/dy/article/HT56NKP70530I1ON.html

https://www.sohu.com/na/637062120_465270

https://finance.eastmoney.com/a/202302072629807396.html

股价直接砍一半,兴登堡做空阿达尼集团是不是赚了很多钱?

理论上来看,做空阿达尼公司是个好生意。在2月1日阿达尼公司(Adani Enterprises)创纪录暴跌的那一天,如果一位交易员在开盘时卖出100万美元股票,并在当天结束时买回,扣除手续费和交易成本,净赚28万美元左右。

https://wallstreetcn.com/articles/3681285

但实际上在印度做空发财并不容易。你得先有那么多股票,才能先卖后买,这里先介绍一下印度股市规则。

印度有两个大交易所,孟买证券交易所和印度国家证券交易所,有点像A股的上交所和深交所,从股票总市值看,两大交易所都排名全球前十。印度股市在1992年开启注册制改革,2001年起实行T+0即时清算交割;2007年底发布了允许卖空的规定,理论上说有相对完善的做空机制。

但实际上,印度股票自由流通量低,借贷成本高,还需要境外投资许可证才能落实。现实中的印度并没有成熟的做空市场,和美股相比,印度股市借贷股票的交易量微不足道。

更重要的是,印度通过潜规则限制了股票长期只涨不跌。

我们A股的3000点保卫战已经打了15年,而同期的印度股市经历了长达二十多年的牛市。孟买证券交易所SENSEX30指数包含了印度前三十大的股票。指数从2001年的2594点,涨到2022年底的63583点,涨幅23倍。

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连续几十年大牛市,原因和印度经济基本面有关系,GDP常年快速增长、侨汇多,外资流入量大,但这也不足以支撑指数20年涨20多倍。

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真正的问题在于半官方垄断。印度股市名义上是注册制,但一家公司想要在印度上市,必须要去官方指定的评级机构做评级。评级高的公司受资金追捧。评级低的,死在起跑线上。

经过这一轮筛选,十几家银行、能源、IT巨头,占据了印度股市50%以上的权重。而A股前20家公司市值总和,只占股市的22%。可以说印度股市的结构完全是寡头垄断市场,大盘股决定一切,中小企业无关紧要。

https://cj.sina.com.cn/articles/view/5571172458/14c11586a01900yw4e?sudaref=www.baidu.com&display=0&retcode=0

https://business.sohu.com/a/627703048_121256970

少数大盘股占据股市大部分市值,而做空操作本身有一系列障碍,这样的市场天然有利于大盘股利用国家支持推高股价,只涨不跌。做空方要用更多的资金才能对付一家大企业,所以实际上没人直接在印度股市做空。

具体到阿达尼系列公司,做空它的股票还有特殊的困难。彭博数据显示,阿达尼集团旗下10只股票,有9只的创始人和控股股东持股超过60%。自由流通股很少、机构投资者少,做空资金想借股票对付庄家也难。按1月16日价位,交易员借入阿达尼公司股票,每股租金8卢比。而借入印度市值最大的股票信实工业股票,每股租金0.22卢比。

这么说,兴登堡公司虽然严厉打击了印度首富的股价,但只能赚个吆喝,实际上白忙一场?

阿达尼相关公司的股票下跌上千亿美元,兴登堡肯定没赚到那个级别的钱。但他们也可以通过在美国交易的债券、非印度交易的衍生品以及其他非印度交易参考证券来做空。

一旦兴登堡公司破坏了市场对阿达尼公司的信心,借给阿达尼公司的钱就成了一种高风险资产。所以印度银行和印度人寿保险公司的股价也被连累,大幅下跌,最终印度股市整体受影响。1月27日到1月31日,外国投资者从印度股市净撤出20亿美元,创下去年3月以来最大的3日抛售幅度。另有数据显示,整个1月,外国投资者抛售了35亿美元的印度股票,导致印度股市失去了全球前五大股市的位置。

图片https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-27/adani-contagion-fear-hits-india-bank-stocks-major-life-insurer?srnd=premium-europe&leadSource=uverify%20wall

https://finance.eastmoney.com/a/202302072629807396.html

我们猜测兴登堡公司或许没有直接进入印度股市,而是通过做空印度股指ETF来谋利。比如全球最大的资产管理公司贝莱德就有相关产品,1月23日做空报告发布前最高43.44,2月7日的41.34。

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https://www.financialnews.com.cn/hq/cj/202302/t20230208_264299.html

http://t.10jqka.com.cn/pid_228640992.shtml

https://wallstreetcn.com/articles/3681285

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_21803235

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1757161026830587753

也许兴登堡公司赚得不多,但阿达尼集团损失已经达到千亿美元水平。阿达尼集团能度过这次危机吗?

去年10月份,睡前消息496期我们介绍过这位前亚洲首富高塔姆·阿达尼,那时他还是世界第三富豪。作为古吉拉特老乡。高塔姆·阿达尼是莫迪及人民党的主要支持者,莫迪上任,就是乘坐阿达尼的私人飞机去新德里的。莫迪给阿达尼提供了大量政府招标的基础设施项目,实际上让阿达尼集团控制了印度煤炭进口贸易。

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当时我们对阿达尼和莫迪的个人来往描述不多,这里补充一下。

2001 年,莫迪管理古吉拉特邦,放任当地的宗教暴乱,导致印度教和穆斯林互杀,死了至少1000人,很多人认为莫迪就是幕后怂恿者,说他是古吉拉特邦屠夫。无论在国内还是国外,莫迪都受到激烈批评,甚至被美国禁止入境十年。

https://en.wikipedia.org/wiki/Narendra_Modi#cite_note-7

https://en.wikipedia.org/wiki/Gautam_Adani

这次事件之后,莫迪已经没资格说自己代表全体印度人了,干脆选择单方面倾向,大量使用反穆斯林言论竞选。莫迪宣布,以人权为名义反屠杀,就是攻击古吉拉特,反莫迪,就是攻击印度,最终莫迪以三分之二的优势,继续赢得古吉拉特邦选举。

2003年,莫迪参加印度工业联合会活动,有一批商界精英再次提到屠杀和人权,这时候阿达尼公司立刻与这些老牌商界精英决裂。一度大多数商业重要人物都拒绝参加莫迪组织的投资会议,以阿达尼为首的一群古吉拉特资本家来救场,帮助创建了一个商业活动,名字是“充满活力的古吉拉特邦”。每2年举办一次峰会,活跃古吉拉特邦市场。

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依靠这阿达尼公司两次卖命支持,以及常态化的资金援助,阿达尼公司已经和莫迪彻底绑定了。

https://www.ft.com/content/474706d6-1243-4f1e-b365-891d4c5d528b

https://www.nytimes.com/2023/02/04/business/adani-modi-india.html

https://economictimes.indiatimes.com/industry/indl-goods/svs/construction/gautam-adani-meet-the-man-who-built-rs-47000-crore-infrastructure-empire/articleshow/22304960.cms

所以,莫迪想尽办法给阿达尼公司提供回报。2006年莫迪参考中国经验,开辟150平方公里经济特区,其中阿达尼公司拿地的价格,低于印度所有公司。

https://www.japantimes.co.jp/news/2022/11/14/business/gautam-adani-sri-lanka-invest/

https://m.economictimes.com/news/politics-and-nation/gujarat-now-indias-sez-modi/articleshow/2343910.cms

https://www.business-standard.com/article/companies/adani-group-got-land-at-cheapest-rates-in-modi-s-gujarat-114042501228_1.html

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而阿达尼也持续给当总理的莫迪提供回报。莫迪提倡的项目,阿达尼公司就冲在前面,不管赚不赚钱,反正莫迪会想办法让他们盈利。比如说同时投资煤炭和新能源,让印度快速增加电力供应,也保持环保的形象。莫迪对斯里兰卡施加外交压力,取消中国的新能源项目,阿达尼公司就立刻去投资,抢占位置,配合莫迪的外交战略。

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https://www.ft.com/content/9840aa4e-3270-4f3b-abe4-3f6838a542d0

https://www.japantimes.co.jp/news/2022/11/14/business/gautam-adani-sri-lanka-invest/

所以,只要莫迪不倒,大概率阿达尼集团就不会倒。虽然莫迪的对手国大党一直在要求调查人民党和阿达尼集团的关系,还在做空报告之后组织了示威者,要求调查阿达尼公司的欺诈行为。但人民党政府显然不想拿阿达尼公司出来做交易,而是当做基本盘要坚决保护。

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1756855136608008757

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https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-02-07/doc-imyevxkr6174491.shtml

印度财政部长表示,围绕阿达尼的争议并不影响印度的宏观经济基本面或其形象,同时否认了关于政府偏袒阿达尼的言论,说莫迪领导下的所有项目都经过全球招标完成。

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-02-07/doc-imyevxkr6174491.shtml

印度国家银行董事长告诉路透社:“我们对阿达尼的风险敞口没有什么值得警惕的,我们目前没有任何担忧。”

https://www.livemint.com/news/india/adani-s-debt-how-much-does-he-owe-indian-banks-and-is-it-cautionary-11674967437468.html

所以,阿达尼公司的辩护文件不说事实,只谈民族主义和爱国热情,看似愚蠢,实际上是在配合印度官方的表态,也对那些做空力量示威,表示自己有人民党的支持。目前莫迪的政权还比较稳固,而且也需要民族主义来维持支持率,所以我认为阿达尼公司躲过风头之后,还能过关。

督工你怎么看待阿达尼集团这种私营企业?

印度也经历过中国式的市场经济改革,从70年代开始鼓励私营经济发展,组成大资本集团。

无论是阿达尼集团,还是之前节目介绍的安巴尼家族,都是在这期间爆发的。他们都需要通过政府特许搞进出口起家,都和特定政治领导人关系密切。这一点很像工业化时期的韩国,政治力量扶持三星这一类家族财阀,而财阀也集中资本促进产业升级,拉动整个国家的经济。

但很遗憾,印度这些财阀,比如说三大私企信实集团、阿达尼集团、塔塔集团,并没有做出靠先进技术和大规模生产赚钱的产业,主营业务还是集中在基建、能源、电力、电信、石化这些靠垄断赚钱的行业。至少在当前这个阶段,它们更像是俄罗斯的寡头,和韩国财阀差了很远。

更大的问题是,这次阿达尼事件暴露了印度金融机构的倾向,政府主导的银行业,把大多数钱都借给垄断财阀,相信他们大到不能倒。代价就是对中小企业支持不足,创新企业很难拿到钱,同时银行承担了和大财阀绑定的风险。如果再出现1997、2008年那种金融危机,这种缺乏产业高度的财阀很容易拖垮整个国家。

要避免财阀拖垮国家的风险,平时加强监管是起码的措施。而且政府自己监管还不够,还应该允许市场资金自由做空,随时挤掉泡沫。常态化接受做空力量监督的大企业,就算不能带动产业升级,起码也不至于成为国家的肿瘤。这次阿达尼公司没有被直接做空,看似是企业的幸运,长远来看是整个国家的麻烦。

和印度相比,我们的A股也有类似的问题,理论上说可以融券做空,实际操作起来,一样是遮遮掩掩、限制重重。我证明以岭药业和媒体联合说谎的时候,发现正威集团虚假宣传3000万吨铜储备的时候,也研究过国内的做空机制,发现可融的股票数量少得可怜,还不如观众打赏多。这意味着我们不能让说谎的大企业付出应有的代价。

但中国企业早晚是要对世界开放的,也必然要吸引全世界的资金才能产业升级。如果我们自己不能对有明显泡沫的中国企业随时做空,结果或者是被外国做空企业迂回把钱赚了,或者是让泡沫不断累积,隔几年就制造一次3000点保卫战。从这一点说,研究印度的经验教训很有价值。

552期睡前消息到此结束,文字内容随后会发在睡前消息编辑部公众号,欢迎各位关注。我们周日再见!

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